中歐基金：風(fēng)格切換逐步深化
一周市場回顧
本周滬深300下跌1.39%，上證綜指下跌0.20%，深證成指下跌0.66%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.45%；分行業(yè)來看，食品飲料、有色金屬和醫(yī)藥生物跌幅居前。
食品飲料板塊（-3.63%）跌幅第一，主因利率上升預(yù)期較強，白酒等板塊繼續(xù)下跌；
有色金屬板塊（-3.03%）跌幅第二，主因前期漲幅較大，近期有所回調(diào)；
醫(yī)藥生物板塊（-2.10%）跌幅第三，主因預(yù)期利率抬升，板塊有持續(xù)調(diào)整需求。
中歐觀點
考慮到今年貨幣政策整體偏穩(wěn)的定調(diào)，滬深300當(dāng)前靜態(tài)16.2倍的PE仍高于過去五年均值（12.9倍），同時申萬一級行業(yè)的估值離散度也處于2015-16年水平。在估值偏高且行業(yè)間估值差異仍較大的背景下，市場本身具有較大的脆弱性。春節(jié)期間美債收益率攀升已引發(fā)市場普遍關(guān)注，結(jié)合大宗商品的上漲，全球股市的投資風(fēng)格均在經(jīng)歷從成長向價值切換。但在通脹預(yù)期升溫之外，國內(nèi)市場表現(xiàn)分化顯著，我們認(rèn)為偏散戶化的開放式基金持有人結(jié)構(gòu)易對市場資金面產(chǎn)生較大影響。較專業(yè)機構(gòu)相比，個人投資者的情緒面更強，或加大了基金申購贖回的頻率，這也在一定程度上助漲了近期的機構(gòu)重倉股的調(diào)整幅度。
配置建議
A股主要指數(shù)在春節(jié)后至今的連續(xù)回撤更多反映了資金面的變化。若指數(shù)進一步調(diào)整，基金凈值的回撤有可能引發(fā)基民的連鎖贖回，并對機構(gòu)重倉行業(yè)（如消費、醫(yī)藥和科技）造成額外的資金面風(fēng)險。高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍顯示中國經(jīng)濟增長動能旺盛，海外貨幣政策仍處于擴張區(qū)間，在周期和成長的投資風(fēng)格切換之后，預(yù)計市場風(fēng)格將回歸均衡。我們?nèi)跃S持對市場的謹(jǐn)慎樂觀看法，在資金面風(fēng)險緩解之前仍建議投資者維持組合防御性，加大對受益利率上行的銀行及保險行業(yè)的配置，以及關(guān)注估值安全邊際較高的房地產(chǎn)行業(yè)。此外，機構(gòu)重倉行業(yè)雖在短期仍將受較大的波動性的擾動，但其長期成長性仍存，資金面風(fēng)險的背景下消費、科技及醫(yī)藥行業(yè)易顯現(xiàn)中長期買點，建議予以關(guān)注。
對于債券市場，從基本面角度看，疫情緩和與財政刺激這兩條主線仍然在途，美國新冠新增確診已經(jīng)下降到了6萬例，而在周末，參議院也正式通過了1.9萬億財政刺激法案，預(yù)計3月中旬正式實施。從短期供需來看，兩會確定的3.2%赤字率和3.65萬億專項債也的確超出之前市場預(yù)期。目前債券市場韌性的主要來源可能是節(jié)后資金端的持續(xù)穩(wěn)定以及股市賺錢效應(yīng)的逐步減弱。往后看，我們認(rèn)為債市震蕩向上的邏輯很難證偽，催化劑可能是物價數(shù)據(jù)的公布以及央行態(tài)度的邊際轉(zhuǎn)變。
