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牛年以來(lái)，A股市場(chǎng)風(fēng)格大變。科技、大消費(fèi)、新能源等前期風(fēng)口板塊集體調(diào)整，鋼鐵、煤炭、有色、銀行等順周期板塊走強(qiáng)，很多投資者對(duì)如何進(jìn)行基金投資深感迷茫。在中歐基金價(jià)值老將曹名長(zhǎng)看來(lái)，低估值的方法和策略長(zhǎng)期來(lái)看是有效的；對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，有兩個(gè)因素使我比較樂(lè)觀：一是滬深300價(jià)值風(fēng)格指數(shù)現(xiàn)在處于歷史較低的位置；二是企業(yè)的盈利增長(zhǎng)很好。以下為互動(dòng)實(shí)錄。

提問(wèn)1：在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，深度價(jià)值投資備受關(guān)注。想請(qǐng)問(wèn)曹名長(zhǎng)老師，你如何看待低估值投資的有效性？可否結(jié)合您的投資方法和理念談一談？

曹名長(zhǎng)：從我十幾年的實(shí)踐結(jié)果來(lái)看，低估值價(jià)值投資長(zhǎng)期是有效的。如果我們用申萬(wàn)低市盈率、低市凈率指數(shù)代表低估值指數(shù)，用高市盈率和高市凈率指數(shù)代表高估值指數(shù)，那么通過(guò)對(duì)比這四個(gè)指數(shù)，過(guò)去兩年低估值指數(shù)遠(yuǎn)跑輸高估值的指數(shù)，特別是2020年。但如果我們拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看：申萬(wàn)發(fā)布這個(gè)指數(shù)是1999年，到現(xiàn)在已經(jīng)有21年的時(shí)間了。這21年間，低估值的累計(jì)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)高估值的漲幅，而且超過(guò)上證綜指和深證綜指的平均漲幅。從這里也可以看出來(lái)，低估值的方法和策略，長(zhǎng)期來(lái)看是有效的。

低估值價(jià)值投資，既看重估值，又看重成長(zhǎng)性，但最終更看重估值。具體來(lái)說(shuō)，首先這是一種“自下而上”的方法，比如我們?nèi)フ沂袌?chǎng)上有哪些估值較低，成長(zhǎng)性較好的個(gè)股去投資，不管市場(chǎng)整體的情況好壞，我們都可以去投，和市場(chǎng)本身情況沒(méi)有太大關(guān)系。另外，我們的低估值價(jià)值投資和大盤、中盤和小盤沒(méi)有太大的關(guān)系。比如說(shuō)，2015年前很長(zhǎng)時(shí)間，大盤股估值都很低，那時(shí)候我們反而是投大盤的價(jià)值股比較多。通過(guò)2015年到現(xiàn)在長(zhǎng)期的估值消化，很多優(yōu)秀的、能創(chuàng)造價(jià)值的中小公司估值很低了，這時(shí)候我們投中小盤的低估值的價(jià)值股比較多。

低估值價(jià)值投資的兩個(gè)特點(diǎn)，一是比較注重估值這種安全邊際，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較“左側(cè)”地去買，也可能會(huì)比較“左側(cè)”地去賣。我們覺(jué)得相對(duì)來(lái)說(shuō)估值越來(lái)越便宜的去買，甚至估值達(dá)到一定高度就可能會(huì)賣掉，所以我們相對(duì)來(lái)說(shuō)是偏“左側(cè)”的交易。二是我們的投資方法比較“保守”，牛市的時(shí)候可能跑不贏很多投資者，甚至有的時(shí)候跑不贏市場(chǎng)，這都是正常的。相對(duì)來(lái)說(shuō)，也會(huì)有另外一個(gè)好處，弱市相對(duì)比較穩(wěn)健，會(huì)跑贏市場(chǎng)、跑贏大多數(shù)其他的投資者，這是我們低估值價(jià)值投資的兩個(gè)重要特征。

提問(wèn)2：請(qǐng)問(wèn)曹名長(zhǎng)老師，你能從估值和基本面的角度，談?wù)剬?duì)市場(chǎng)的理解嗎？

曹名長(zhǎng)：我看市場(chǎng)和我投個(gè)股的方法一樣，都是從估值和基本面兩個(gè)方面來(lái)看。從估值來(lái)看，比如用滬深300中位數(shù)的PE估值來(lái)看，現(xiàn)在它處于相對(duì)比較高的位置。雖然春節(jié)之后市場(chǎng)跌了不少，估值相對(duì)消化了不少，但我認(rèn)為整體來(lái)說(shuō)還是相對(duì)比較高的。

我們?cè)賮?lái)看看基本面，基本面總是和政策相關(guān)。去年有疫情，相對(duì)寬松，疫情過(guò)后政策慢慢退出，往寬松往平緩的方向轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的長(zhǎng)期盈利都是利好的，雖然短期可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一年業(yè)績(jī)的預(yù)期。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，有兩個(gè)因素使我比較樂(lè)觀：第一方面是滬深300價(jià)值風(fēng)格指數(shù)現(xiàn)在處于歷史較低的位置。對(duì)于低估值的價(jià)值投資方法，我們要看估值。價(jià)值風(fēng)格或者說(shuō)低估值的品種，能創(chuàng)造價(jià)值的品種，估值處于歷史較低的位置。第二個(gè)樂(lè)觀的因素是關(guān)于基本面。雖然政策有很寬松往緊的方面轉(zhuǎn)變，但是企業(yè)的盈利增長(zhǎng)很好。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，從去年5月份以來(lái)，8個(gè)月正增長(zhǎng)了。預(yù)計(jì)未來(lái)一年可能還是會(huì)維持較好的增長(zhǎng)。