愛帝宮（0286.HK）：月子服務凈利穩(wěn)增長，去除桎梏輕出發(fā)
2020年在新冠疫情的影響下，對服務型的醫(yī)療機構來說全年并不好過，從二、三月份的門庭冷落到疫情平穩(wěn)逐步復蘇，但直到年末也不敢輕言一如從前。作為服務型的醫(yī)療機構的一員，愛帝宮（0286.HK）在3月30日發(fā)布2020年年報業(yè)績。作為專注月子服務領域的龍頭企業(yè)，愛帝宮此次表現(xiàn)如何？
疫情之下，月子中心業(yè)務部分凈利保持穩(wěn)定增長
2020年新冠疫情席卷全球，導致全球經(jīng)濟增速減緩，大部分行業(yè)都因疫情而出現(xiàn)停業(yè)過程。月子中心服務業(yè)，因服務對象為產后媽媽及新生兒，不同于其他醫(yī)療服務可根據(jù)緊急情況擇期消費。月子服務需求自懷孕起便能確定消費時間，在家庭沒有更好的替代照顧方案之前即使是在疫情期間月子服務也是剛需。
在防疫防控的要求下，需求穩(wěn)定的月子中心服務業(yè)總體呈現(xiàn)分化。
分化原因之一，是行業(yè)集中度低。根據(jù)公開資料數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在中國地區(qū)，月子中心市場前五機構合計占有11.3%市場份額，市場份額第一的愛帝宮占有4.3%的市場份額。此外，月子中心普遍布局不均衡，主要集中在上海、北京、成都、深圳等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。從形式上來看，大量月子中心以單店運營或加盟的形式存在，這也直接導致了月子中心整體表現(xiàn)在疫情期間呈現(xiàn)良莠不齊的局面。在疫情的催化下，月子中心呈現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的情形，行業(yè)集中度出現(xiàn)提高趨勢。
分化另一方面，則是潛在消費人群收入水平波動。月子中心長久以來集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，是作為高端可選消費品類的存在。2020年部分城市居民受到疫情及行業(yè)變化影響，收入出現(xiàn)向下波動，受影響的產后媽媽可能會選擇成本更為低廉的家政月嫂或家人照顧，從而減少當?shù)卦伦又行臓I收。
愛帝宮自我定位為高端月子中心，主要機構布局集中在深圳及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，服務定價面向高收入群體。愛帝宮所處深圳地區(qū)在2020年疫情期間經(jīng)濟活躍，面向客群自身資產較為豐厚能夠承受短期收入波動，加之愛帝宮的營銷團隊快速地適應市場環(huán)境開拓全線上銷售渠道，最終落地體現(xiàn)為月子服務業(yè)務平穩(wěn)運行。
結合愛帝宮去年中報及年報對月子服務業(yè)務的描述，自2019年月子中心房間的使用率就一直處于高位并產生了額外的管理費用。2020年愛帝宮對承接的訂單數(shù)量進行了管控，致力于提升單客利潤。得益于愛帝宮的精細化管理以及五大業(yè)務的順利開展，月子服務業(yè)務最終實現(xiàn)了凈利潤1.08億港元，同比上升3.4%。
圖一：愛帝宮月子服務業(yè)務營收情況
數(shù)據(jù)來源：公司年報，格隆匯整理
回歸到公司整體業(yè)務，在主營業(yè)務相對穩(wěn)定，主營業(yè)務的凈利潤上漲的基調下，愛帝宮全年業(yè)績卻扭轉中報盈利局面，錄得虧損3.83億元港幣。那么這又是什么原因呢？
實際上，早在三月初愛帝宮發(fā)布盈利預警公告的時候，公司就已經(jīng)解釋過相關問題。根據(jù)公司公告顯示，公司虧損原因為新冠疫情影響業(yè)務開展與非核心業(yè)務的商譽、無形資產、金融資產及聯(lián)營公司投資減值。截至最新數(shù)據(jù)，與2019年年報數(shù)對比，愛帝宮主營業(yè)務相對穩(wěn)定，總體毛利較同期上漲28.47%，主要虧損來源是商譽減值損失港幣2.29億元、無形資產減值損失0.66億元、聯(lián)營公司減值損失0.87億元。
如果要劃重點的話就是，這事與非核心業(yè)務有關，不影響月子中心實際經(jīng)營。既然主營業(yè)務無損，那相較于短期業(yè)績變化，市場投資者更為關注虧損的來源是否具備持續(xù)性，能否長遠影響愛帝宮營收，而這個答案看起來是不會影響愛帝宮長遠營收。
圖二：愛帝宮2020年度利潤表
數(shù)據(jù)來源：公司年報，格隆匯整理
剝離冗雜資產，加速開店擴張
倘若投資者能親自閱讀一遍年報，便不難發(fā)現(xiàn)造成今年虧損的原因并不具備可持續(xù)性。本年虧損的源頭是新冠疫情的持續(xù)影響導致愛帝宮健康產業(yè)分部中的醫(yī)學抗衰老業(yè)務以及聯(lián)營公司收入減少，使相關的商譽、無形資產以及聯(lián)營公司權益合計減值3.82億元。
虧損源自減值損失，減值不會再現(xiàn)
帶來關鍵減值損失的醫(yī)學抗衰老業(yè)務本身便不是愛帝宮主營業(yè)務，是愛帝宮2019年借殼同佳健康上市時并入表內的資產，該業(yè)務由于歷史遺留積累了大量的商譽。前期一同并入表內的還有天然健康食品業(yè)務，由于該業(yè)務利潤低、銷售易受市場波動影響，整體業(yè)務已于上市當年完成核心資產出售，于2020年起大幅縮減業(yè)務。
本年度醫(yī)學抗衰老業(yè)務受疫情影響巨大，營收急劇下降，愛帝宮主動對該業(yè)務積累的商譽做減值。自此，愛帝宮剩余總計4.26億元商譽有超過3.98億元計于月子服務業(yè)務之下，醫(yī)學抗衰老業(yè)務積累的商譽已被減值清空，因而今年的減值是不會再現(xiàn)的，對未來的經(jīng)營不再具備負面影響。
愛帝宮已于2020年8月出售國內醫(yī)學抗衰老業(yè)務，對香港醫(yī)學抗衰老業(yè)務則是壓降收支平衡點以求保持流動性度過危機。在之前愛帝宮已有多次出售非核心業(yè)務的先例，不排除未來會進一步剝離此類冗雜的非核心業(yè)務，進一步聚焦經(jīng)營月子服務業(yè)務。
圖三：愛帝宮2020年度各業(yè)務版塊細項成本統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：公司年報，格隆匯整理
創(chuàng)始團隊高度看好月子服務業(yè)務，大力增持股份
自2007年愛帝宮在深圳香蜜湖設立第一家店鋪，愛帝宮創(chuàng)始團隊用14年的全心全意投入把愛帝宮打造成全國知名品牌，獨棟式月子中心的鼻祖，高端月子中心的代名詞，成功服務超兩萬余名母親。
在成功建立基于9大服務體系的標準化運營服務體系，設計出涵蓋1300項操作點的科學、專業(yè)、標準化服務后，愛帝宮創(chuàng)始團隊更加看好全國月子服務業(yè)務市場規(guī)模。在原有員工持股規(guī)模之上，今年3月17日愛帝宮公告將向公司高級職員定向發(fā)售2.64億股，發(fā)行股價相較于當前為溢價發(fā)行，足見創(chuàng)始團隊對愛帝宮未來高度看好。為了進一步回饋鼓勵創(chuàng)始團隊做好主營業(yè)務，愛帝宮還基于新月子中心的業(yè)績設置梯段股份獎勵。自始，創(chuàng)始團隊個人利益與愛帝宮高度協(xié)調，創(chuàng)始團隊亦將全力做大做強月子服務業(yè)務。
新舊模式結合，提振擴張速度
在2020年，愛帝宮在杭州以及深圳各啟動了一家新增門店建設，合計新增180間房間。杭州新店采用了愛帝宮傳統(tǒng)自建模式，以高規(guī)格建筑標準輔以專業(yè)服務團隊建設，意在打造愛帝宮杭州市場旗艦店。
深圳新店采用創(chuàng)新超輕資產模式，租用現(xiàn)成高端公寓進行定制軟裝，大幅縮短新店的開設周期，力爭一線城市高凈值客群。傳統(tǒng)與創(chuàng)新模式相結合，即能夠支撐愛帝宮全國高端開店布局，又能夠快速反應擴大存量市場份額。
結合未來多品牌布局，能夠覆蓋全國一、二、三線城市，滿足上至高凈值人士下至都市白領月子服務需求。愛帝宮存量全部房間實現(xiàn)正盈利、平均單房年盈利能夠超過24萬港幣的特性，以及羅浮山養(yǎng)生住宅項目御泉羅浮開盤銷售，將會為愛帝宮提供可觀的現(xiàn)金流，支撐全國布局計劃提振擴張速度。
小結
縱觀愛帝宮年報，公司發(fā)揮行業(yè)頭部優(yōu)勢，在疫情困境中依然實現(xiàn)了凈利潤的穩(wěn)定增長。然而公司為了擺脫歷史商譽桎梏，趁著非核心業(yè)務營收驟減之機果斷減值商譽，既剝離了部分冗雜業(yè)務也使暫時留下的“一身輕松”。
既然歷史積累的商譽已足額減值，同樣的大幅減值行為便不會再現(xiàn)，公司能夠以更輕松的姿態(tài)在月子服務的賽道與其他企業(yè)競賽。創(chuàng)始團隊高度看好，個人與公司利益匹配一致，必能上下一心。愛帝宮如今手持可觀現(xiàn)金流，心有傳統(tǒng)與創(chuàng)新相結合的兩種擴張方式，背靠高端品牌成熟服務標準，持續(xù)深耕月子服務市場必能在可預見的行業(yè)集中度提升戰(zhàn)爭中取得匹配自身的戰(zhàn)果。
