國盛證券研報(bào)：繼續(xù)給予愛帝宮(0286.HK)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)0.92元
原標(biāo)題：愛帝宮(00286)年報(bào)點(diǎn)評報(bào)告：疫情下月子中心維持盈利增長，開店計(jì)劃信心十足 來源：國盛證券
新冠疫情下非主業(yè)表現(xiàn)不佳及商譽(yù)減值導(dǎo)致虧損。2020 年公司營業(yè)收入6 億港元，同比下降 1.5%，主要原因系醫(yī)學(xué)抗衰老及健康產(chǎn)業(yè)投資的收入受到疫情沖擊，以及公司主動停止了天然健康食品業(yè)務(wù)的影響。毛利潤為 2.5 億港元，同比增長 28.5%。股東應(yīng)占虧損為 3.8 億港元，主要原因是疫情之下醫(yī)學(xué)抗衰老及健康產(chǎn)業(yè)投資分部稅前虧損 1788 萬港元及確認(rèn)商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值損失 2.95 億港元。隨著公司剝離非核心資產(chǎn)，歷史遺留問題會慢慢得到解決。
愛帝宮月子中心業(yè)務(wù)盈利依然保持增長。深圳愛帝宮于 2020 年實(shí)現(xiàn)完全并表，成為上市公司占比最大的主營業(yè)務(wù)。由于疫情下封閉式管理減少了準(zhǔn)父母參觀現(xiàn)場進(jìn)而影響了訂房量，2020 年收入同比下降 12.2%至 5.78億港元；入住率下降、增值服務(wù)業(yè)務(wù)占比的下降也令到毛利率同比下降了5.7 個(gè) pct 至 38.1%；但是因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)，行政開支及銷售費(fèi)用同比均有所下降，使得凈利潤依然保持增長 3.4%至 1.08 億港元。
乘行業(yè)東風(fēng)開店擴(kuò)張，輕資產(chǎn)模式縮短開店周期。2020 年公司受疫情影響暫緩開店計(jì)劃，月子服務(wù)房間數(shù)和 2019 年保持一致為 435 間。未來十年是月子服務(wù)高速發(fā)展的黃金時(shí)間，愛帝宮作為國內(nèi)月子中心龍頭企業(yè)及深圳月子中心知名品牌，受益于行業(yè)發(fā)展。公司已經(jīng)重啟擴(kuò)張步伐進(jìn)一步擴(kuò)大在一線及新一線城市的覆蓋和品牌影響力。2021 年 1 月公司新簽約80 間房的深圳南山僑城坊新店，首次采取租用高端公寓模式開店，相較于獨(dú)棟別墅模式的月子服務(wù)更節(jié)省資本開支、更容易尋找合適地點(diǎn)，可以大幅度縮短開店周期，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式快速復(fù)制。
養(yǎng)生地產(chǎn)出售后有更強(qiáng)金現(xiàn)金流，多項(xiàng)資產(chǎn)處置后業(yè)務(wù)更聚焦。公司 2020年正式剝離天然健康食品業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式更加聚焦。另一方面，公司位于大灣區(qū)羅浮山的 123 畝住宅項(xiàng)目持有 51%股權(quán)，預(yù)計(jì)將于 2021 年第二季度開盤銷售，未來兩年有望回籠更多現(xiàn)金流以支持月子中心主業(yè)發(fā)展。
投資建議：我們預(yù)測公司 2021-2023 年收入分別為 14.1 /23.8 /19.4 億港元，歸母凈利潤為 1.8 /3.6/3.5 億港元。采用 SOTP 方法對愛帝宮估值，因月子中心主業(yè)其具備消費(fèi)屬性和持續(xù)現(xiàn)金流入特點(diǎn)，適用消費(fèi)品估值，使用 25 倍 2021 年P(guān)/E，地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售完就不再持續(xù)、僅作為現(xiàn)金回籠，使用 1 倍 P/E，綜合得出目標(biāo)市值 35.3 億港元（目標(biāo)價(jià) 0.92 港元），維持“買入”評級。
