中歐基金：風格恢復平衡可期
一周市場回顧
上周滬深300上漲3.64%，上證綜指下跌0.11%，深證成指上漲3.28%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.82%；分行業(yè)來看，休閑服務(wù)、非銀金融和食品飲料漲幅居前。
休閑服務(wù)板塊（+6.93%）漲幅第一，主因免稅賽道持續(xù)受到資本關(guān)注；
非銀金融板塊（+6.44%）漲幅第二，主因資本市場改革利好頻傳，市場熱度升溫；
食品飲料板塊（+5.96%）漲幅第三，主因可選消費受益于通脹上升。
中歐觀點
人民幣升值預期的升溫成為上周市場反彈的誘因，但經(jīng)濟基本面的變化相對較小。伴隨去年上半年異?；鶖?shù)的逐漸消退，未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)將回歸正常水平。我們認為，后續(xù)的增長動能主要來自仍未擺脫疫情影響的消費和制造業(yè)投資，對整體經(jīng)濟的拉動力度或逐漸減弱。雖然市場已逐步實現(xiàn)對前期悲觀貨幣政策的修正，但今年全年仍是信用環(huán)境回歸常態(tài)的局面。上周外資的大幅凈流入并不僅僅反映了對人民幣匯率升值的預期，同時也受到海外發(fā)達國家市場的反彈和MSCI決議落地的影響。在人民幣匯率帶動的市場情緒走強的背景下，實際上的基本面改善幅度相對較慢，需留意市場情緒“超調(diào)”后逐步增加的下行風險?？紤]到當前中國經(jīng)濟走出疫情影響后波動性逐漸收斂并回歸常態(tài)增長，我們預計市場風格將在短期情緒宣泄后回歸均衡。
配置建議
對貨幣政策悲觀預期的修正，以及政府對大宗商品炒作的嚴查使得近期成長風格顯著跑贏周期。但若考慮到近期部分地區(qū)“限電”等舉措，以及碳中和政策對產(chǎn)能的中長期影響，預計周期與成長均衡配置的風格將出現(xiàn)回歸。后續(xù)若因政策或事件沖擊對周期和成長行業(yè)帶來短期大幅調(diào)整，易出現(xiàn)中長期配置的機會。建議關(guān)注成長性及確定性較強的醫(yī)療服務(wù)、可選消費、新能源和智能車細分行業(yè)機會，以及供需缺口壓力較大的鋼鐵、煤炭和化工等行業(yè)。
對于債券市場，我們近期重新審視了經(jīng)濟基本面，認為短期內(nèi)經(jīng)濟很難恢復到潛在增長狀態(tài)。散發(fā)疫情沖擊下，低收入群體收入恢復緩慢；放水刺激下，高收入人群將收入理性分配到了房屋、基金等資產(chǎn)；由于疫情散發(fā)可能會是之后的常態(tài)，財富效應(yīng)對消費的促進作用也弱于收入效應(yīng)，消費可能很難恢復到疫情前水平；而隨著海外生產(chǎn)的逐步恢復，國內(nèi)進口的增長，凈出口對GDP增長也很難維持。因此，10年國債利率下行至3.0%甚至更低是有可能的。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本報告屬于中歐基金管理有限公司所有，未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載，其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。
