愛帝宮（0286.HK）：舊店穩(wěn)賺超1億，新店超速擴(kuò)張房間數(shù)激增58%
踏入2022年以來，全球資本市場(chǎng)在多個(gè)“黑天鵝”和“灰犀牛”事件的影響下變得撲朔迷離，不確定因素上升。此時(shí)安全邊際高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或?qū)⒊蔀閮?yōu)選。
近期，月子中心第一股愛帝宮（0286.HK）展現(xiàn)2021年度業(yè)績(jī)情況，這是公司剝離非月子中心業(yè)務(wù)后首份年度成績(jī)單。總體來看，在公司發(fā)布五年戰(zhàn)略規(guī)劃后首戰(zhàn)超額完成，（目標(biāo)：2020-2025年新增房間數(shù)純內(nèi)增年復(fù)合增速50%，實(shí)際：2021月子房間同比增長(zhǎng)58.2%），凈利潤(rùn)也成功扭虧為盈。
除此之外，這份成績(jī)單還有哪些關(guān)鍵信息？在三胎政策之下，月子中心賽道天花板在何方？
主營(yíng)月子服務(wù)收入提速，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，愛帝宮盈利能力增強(qiáng)，月子服務(wù)表現(xiàn)亮眼。
在愛帝宮上市后的幾年來，公司持續(xù)專注于月子服務(wù)穩(wěn)健快速擴(kuò)張，逐步剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)。2021年，愛帝宮營(yíng)業(yè)收入6.43億港元，同比增長(zhǎng)6.88%。凈利潤(rùn)上，公司最終扭轉(zhuǎn)2020年虧損3.82億港元局面，在2021年實(shí)現(xiàn)盈利3478萬港元。
其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)月子服務(wù)需求旺盛，新輕資產(chǎn)模式加速擴(kuò)張，2021年收入達(dá)到6.32億港元，同比增長(zhǎng)9.26%。健康產(chǎn)業(yè)上，公司營(yíng)業(yè)收入374萬港元。未來，隨著羅浮山項(xiàng)目進(jìn)一步回款處置，將會(huì)為愛帝宮月子中心擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流補(bǔ)充，讓愛帝宮進(jìn)一步專注于月子中心業(yè)務(wù)，成為更加純正“月子中心股”。
圖表一：月子中心收入情況
數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理
由于月子服務(wù)業(yè)務(wù)的新月子中心因處于開業(yè)初期，入住率處于爬坡提升過程而產(chǎn)生的虧損，故利潤(rùn)增長(zhǎng)受到一定程度的影響。
拆分月子服務(wù)門店情況來看，存量老店（經(jīng)營(yíng)一年以上）盈利穩(wěn)健，新增門店爬坡期擴(kuò)張加速，利潤(rùn)可期。
其中，公司存量門店“穩(wěn)”定輸出，在高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)水平加持下，2021年營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.0%至5.90億港元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.5%至1.10億港元。
通過多年積累，愛帝宮克服知識(shí)探索、構(gòu)建體系、質(zhì)量管理、人才培養(yǎng)等多重困難，成功塑造出當(dāng)今人才充沛、服務(wù)過硬、專業(yè)入微、引領(lǐng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)格局。在自主培養(yǎng)人才的大方向下，愛帝宮在各細(xì)分領(lǐng)域均組建了專家團(tuán)隊(duì)，員工職級(jí)分明，各階段員工數(shù)量充沛，為集團(tuán)高速擴(kuò)張?zhí)峁└局?/span>。使得公司形成標(biāo)準(zhǔn)化的專業(yè)服務(wù)體系高效運(yùn)行，具備同業(yè)難以企及的運(yùn)營(yíng)體系。結(jié)合公司目前單房盈利情況來看，市場(chǎng)需求旺盛，在高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)模式下，愛帝宮的存量老店入住率以及門店管理水平進(jìn)一步提升。
此外，新設(shè)門店“快”速擴(kuò)張，新型輕資產(chǎn)模式跑出加速度，2021年?duì)I業(yè)收入4180萬港元。隨著新店入住率持續(xù)爬坡及經(jīng)營(yíng)月份的增加，將會(huì)如同存量門店一樣貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)。
根據(jù)前期對(duì)新設(shè)門店投資回收期的預(yù)估，2021年的新設(shè)門店在2022年中便可達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，將逐漸產(chǎn)生利潤(rùn)。另一方面，開設(shè)新店被占用的現(xiàn)金流也會(huì)隨著門店達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)而被釋放，結(jié)合新產(chǎn)生的盈利又能作為下一門店設(shè)立的投資本金。
圖表二：愛帝宮擴(kuò)張時(shí)間軸
數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，格隆匯整理
開啟新型輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，內(nèi)生增長(zhǎng)加速
在這份扭虧為盈成績(jī)單背后，還有一個(gè)更為關(guān)鍵的信息，那就是愛帝宮“可復(fù)制性”是否強(qiáng)大，這決定了公司未來發(fā)展的增速。而在2021年，公司開啟新型輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，內(nèi)生增長(zhǎng)正在加速，主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：
新店開的快，年度房間數(shù)增長(zhǎng)58%。
過去，愛帝宮為確保服務(wù)質(zhì)量的宗旨，一直采用直營(yíng)連鎖的經(jīng)營(yíng)模式。早起，全部采取自建的方式進(jìn)行，然而自建模式每一次擴(kuò)張都需要占用大量資本金，需要承受漫長(zhǎng)的回本周期，因而在最初愛帝宮的擴(kuò)張之路走的非常緩慢，直至第七年才開出第一家分店。
在多年的經(jīng)營(yíng)中，愛帝宮已經(jīng)成功構(gòu)建了自身的專業(yè)體系，組建了結(jié)實(shí)的人力資源框架，擁有標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)能力，盈利能力持續(xù)上升。在營(yíng)收的反哺下，公司于2016年5月將業(yè)務(wù)范圍拓展至北京成立北京店，于2017年5月繼續(xù)在深圳開設(shè)了南山店。2018年10月，公司再次將業(yè)務(wù)范圍拓展至成都，開設(shè)成都店。
在2021年4月，愛帝宮首次探索創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式，直接租賃已裝修的公寓及酒店式物業(yè)，開設(shè)僑城輕奢院。使得愛帝宮能夠在眾多一線城市核心地段擁有更多選擇，能夠成功打入各城市高端群體的生活圈。
圖表三：愛帝宮僑城輕奢院展示圖
數(shù)據(jù)來源：愛帝宮官網(wǎng)，格隆匯整理
在創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式加持下，2021年公司新開4家愛帝宮品牌月子中心，共新增257間月子房，月子房同比增長(zhǎng)58.2%至688間月子房，超額完成五年戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃。
其中，2021年9月深圳花卉小鎮(zhèn)店開業(yè)，11月成都慨念二院開業(yè)、12月北京諾金院開業(yè)。截至2021年底，公司共擁有9個(gè)月子中心，688個(gè)房間，其中468間位于深圳，94間位于成都，126間位于北京。通過各地店鋪的成功開設(shè)，愛帝宮亦成功論證它的商業(yè)模式適用于自有獨(dú)立園區(qū)、酒店、酒店式公寓、純公寓、度假園林別墅區(qū)等市場(chǎng)上幾乎所有類型物業(yè)，具有同業(yè)無可比擬的高度適應(yīng)性。
2022年3月，愛帝宮公布計(jì)劃將月子服務(wù)拓展至佛山，佛山新店規(guī)劃房間數(shù)超過100間。后續(xù)若持續(xù)新開門店，最終將在集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)步擴(kuò)大的現(xiàn)金流支撐公司進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)全國(guó)開店的布局。
客單簽的快，新增10.2%的預(yù)收款及7.2%的收入。
由于大部分客戶會(huì)提前三至六個(gè)月預(yù)訂月子中心，并于預(yù)訂簽約時(shí)預(yù)付30%的合同訂金，因此新開業(yè)月子中心將體現(xiàn)出入住率爬升的過程，以及現(xiàn)金流入高于同期收入增速的狀態(tài)。2021年，開業(yè)的四家愛帝宮品牌月子中心新店為月子服務(wù)業(yè)務(wù)新增10.2%的預(yù)收款及7.2%的收入。隨著新店入住率持續(xù)爬坡及經(jīng)營(yíng)月份的增加，2021年開業(yè)的四家新店將為2022年度新增更大的貢獻(xiàn)。
新店盈利快，投資回報(bào)率大幅度提升。
創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式正在進(jìn)一步降低了愛帝宮的開店成本。愛帝宮自身對(duì)兩種開店模式進(jìn)行論證，認(rèn)為創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式為原有自建模式的三分之一左右，開業(yè)籌建期能從原來半年以上大幅縮減，若租用公寓甚至能少于一個(gè)月。
此外，新型擴(kuò)張模式也帶來公司投資回報(bào)期從此前的18-24個(gè)月，縮短至12個(gè)月。以僑城輕奢院為例，僅需1500萬就能開業(yè)運(yùn)營(yíng)，較同規(guī)模門店投資成本降低70%，四十一天就實(shí)現(xiàn)開業(yè)，第六個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈利，遠(yuǎn)優(yōu)于論證數(shù)據(jù)。隨著對(duì)創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式認(rèn)識(shí)加深，逐步發(fā)揮新模式的強(qiáng)大復(fù)制性和確定性，愛帝宮有望做出更短的投資回收期，把有限的資本投入更快的擴(kuò)張。
圖表四：自建模式與創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式對(duì)比
| 自建模式 | 創(chuàng)新超輕資產(chǎn)模式 | ||
| 物業(yè)類型 | 獨(dú)棟物業(yè)，商業(yè)體 | 五星級(jí)公寓型酒店 | 獨(dú)棟物業(yè)，商業(yè)體，公寓 |
| 是否帶裝修 | 否 | 是 | 是 |
| 合作方 | 地產(chǎn)商/物業(yè)持有人 | 酒店式公寓運(yùn)營(yíng)方 | 地產(chǎn)商/物業(yè)持有人 |
| 物業(yè)獲取方式 | 長(zhǎng)期租賃 | 長(zhǎng)期租賃 | 長(zhǎng)期租賃 |
| 可選物業(yè)數(shù)量 | 較少 | 較多 | 適中 |
| 開業(yè)籌建期 | 大于6個(gè)月 | 不少于2個(gè)月 | 少于1個(gè)月 |
| 投資額 | 約4500萬元人民幣 | 約1500萬元人民幣 | 約1500萬元人民幣 |
| 投資回收期 | 約18-24個(gè)月 | 約12月 | 約12月 |
| 增值服務(wù)形式 | 功能區(qū) | 功能房 | 功能房或功能區(qū) |
數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理
月子中心黃金賽道，天花板在哪里？
如果說年度業(yè)績(jī)情況只能說明公司過去表現(xiàn)，內(nèi)生業(yè)務(wù)表現(xiàn)只能代表公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線，那么市場(chǎng)空間將決定了公司以后能夠發(fā)展的最高天花板位置。而對(duì)于月子中心而言，天花板在哪里？
政策面上，2021年5月“三胎政策”落地，相關(guān)配套政策不斷出臺(tái)，有望釋放生育潛能。根據(jù)浙商證券數(shù)據(jù)顯示，參考二胎落地時(shí)我國(guó)新生兒人口影響，在政策紅利下，我國(guó)新生兒中二孩/三孩占比將會(huì)提升。
市場(chǎng)需求上，對(duì)月子中心需求意愿不斷提升。在少子化和生育年齡延后雙重因素疊加下，越來越多擁有新生兒的家庭會(huì)更加關(guān)注產(chǎn)婦和嬰兒的健康問題，更愿意投入時(shí)間和金錢使其享有良好、安全、舒適的護(hù)理環(huán)境。根據(jù)浙商證券數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)大陸產(chǎn)婦選擇月子中心護(hù)理中從十分意愿以及比較意愿的比例超出半數(shù)，其中一線城市產(chǎn)婦不愿意選擇月子中心比例僅達(dá)1%。
圖表六：2021年中國(guó)大陸地區(qū)產(chǎn)婦選擇月子中心護(hù)理意愿調(diào)查
數(shù)據(jù)來源:浙商證券，格隆匯整理
而與市場(chǎng)需求旺盛不匹配的是，當(dāng)前中國(guó)大陸月子中心市場(chǎng)滲透率低，相較于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)仍有巨大提升空間。
作為同樣擁有“坐月子”習(xí)慣的中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，雖然同樣正在面臨少子化問題，但產(chǎn)后護(hù)理市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)有超30年，進(jìn)入成熟穩(wěn)定期。根據(jù)東北證券以及浙商證券數(shù)據(jù)顯示，2011年至2020年中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)月子中心滲透率不斷提升，在十年間發(fā)展迅速，從23.3%一路上升至63%滲透率，月子中心已經(jīng)成為大眾所認(rèn)可的消費(fèi)服務(wù)。
而對(duì)標(biāo)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，2020年中國(guó)大陸地區(qū)月子中心市場(chǎng)滲透率僅為3.7%，還處于高速發(fā)展期。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)推算，預(yù)計(jì)中國(guó)大陸地區(qū)月子規(guī)模未來將達(dá)到千億元市場(chǎng)規(guī)模，想象空間巨大。
總體來看，當(dāng)下的月子中心領(lǐng)域，正處于低滲透率，高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，對(duì)標(biāo)中國(guó)臺(tái)灣來看，想要觸及行業(yè)天花板還為時(shí)尚早。
圖表七：中國(guó)臺(tái)灣（圖左）與中國(guó)大陸（圖右）月子中心市場(chǎng)滲透率
數(shù)據(jù)來源：臺(tái)灣衛(wèi)生福利部，臺(tái)灣統(tǒng)計(jì)局，東北證券，浙商證券，格隆匯整理
小結(jié)
回到文章最初的問題，為何愛帝宮可以說是在當(dāng)下市場(chǎng)盤整低迷期下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
從盈利情況來看，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定性強(qiáng)。后疫情時(shí)代，在各行業(yè)受到不同程度沖擊下，月子中心作為具有消費(fèi)剛需屬性領(lǐng)域，頭部企業(yè)受影響程度小。愛帝宮作為月子中心龍頭，在此環(huán)境下高速擴(kuò)張，甚至交出了比預(yù)設(shè)新增房間數(shù)50%還高的答卷。2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，公司整體實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈。這一點(diǎn)許多行業(yè)都難以啟及。
從盈利模式上來看，輕資產(chǎn)模式可復(fù)制性強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性高。公司在2021年探索的新型模式，不僅降低成本，更能夠?qū)崿F(xiàn)快速擴(kuò)張，這為公司未來可持續(xù)發(fā)展提供保障。伴隨公司不斷快速擴(kuò)張，輕資產(chǎn)模式發(fā)展有望為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
從資本市場(chǎng)來看，公司當(dāng)下估值偏低，安全性高。從股價(jià)上來看，公司今年以來股價(jià)下跌42.44%，主要來自于市場(chǎng)對(duì)于政策是否允許社會(huì)資本辦醫(yī)的擔(dān)憂，本質(zhì)上與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)樵伦又行牟⒉粚儆卺t(yī)療機(jī)構(gòu)范疇。相反，市場(chǎng)無差別錯(cuò)殺正在形成難得的“黃金坑”。公司正處于高速發(fā)展期，低估值表現(xiàn)對(duì)于投資者而言，安全系數(shù)更高，更具吸引力，值得期待。
