龍大美食“一體兩翼”戰(zhàn)略升級 獲浙商、興業(yè)、華西首次深度研報(bào)覆蓋
2020年以來，全國各地餐飲企業(yè)受疫情影響，紛紛推出預(yù)制菜，未來3-5年我國預(yù)制菜行業(yè)有望形成下個萬億級的“藍(lán)海”市場。
眾多涉及預(yù)制菜的上市公司受到了資本市場廣泛關(guān)注，值得注意的是，太平洋證券、興業(yè)證券、華西證券、浙商證券四家券商分析師陸續(xù)發(fā)布研報(bào)，聚焦龍大美食預(yù)制菜業(yè)務(wù)。其中浙商證券、興業(yè)證券、華西證券食品飲料行業(yè)分析師更是首次對龍大美食進(jìn)行深度覆蓋，公司獲機(jī)構(gòu)關(guān)注度大增。從二級市場分析，近三個月公司股價穩(wěn)步增長，戰(zhàn)略升級已獲投資者認(rèn)可。浙商證券研報(bào)也表示，公司食品板塊高速增長，預(yù)制菜成為公司新的增長動力，有望打造第二增長極。
“一體兩翼”戰(zhàn)略升級，推動預(yù)制美食業(yè)務(wù)發(fā)展
對于預(yù)制菜的發(fā)展前景，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年的預(yù)制菜行業(yè)預(yù)計(jì)增速在20％-30％左右，充分展現(xiàn)了市場對預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展的預(yù)期。
2021年，龍大美食升級轉(zhuǎn)型“一體兩翼”戰(zhàn)略，以預(yù)制菜為核心的食品主體、以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐。公司圍繞預(yù)制菜、“一體兩翼”的戰(zhàn)略升級“破殼而出”，開啟全國化征程，推動美食產(chǎn)業(yè)化發(fā)展進(jìn)程。
2021年年報(bào)，龍大美食首次將食品業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分披露，在食品業(yè)務(wù)中，公司將預(yù)制菜分為預(yù)制食材、預(yù)制半成品和預(yù)制成品3大系列，共數(shù)百種產(chǎn)品品類。公司采取為大客戶定制化產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)策略及為中小客戶研發(fā)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主。
年報(bào)顯示，龍大美食目前已為超過200家大型企業(yè)客戶提供定制化產(chǎn)品服務(wù)，為中小客戶提供500余種產(chǎn)品，另有近100種產(chǎn)品進(jìn)行儲備。
原材料產(chǎn)能端：
可溯源養(yǎng)殖提供穩(wěn)定供應(yīng)的高品質(zhì)豬肉。龍大美食前身為對日出口貿(mào)易公司，上游養(yǎng)殖場豬肉符合中日國家標(biāo)準(zhǔn)。此外，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)一方面控制食品加工原材料成本，提升獲利能力。另一方面，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為大客戶提供產(chǎn)品供應(yīng)和品質(zhì)保障。2021年年報(bào)顯示，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量為39.89萬頭，同比增長25.24%。
龍大美食產(chǎn)能擴(kuò)張疊加行業(yè)壁壘。公司現(xiàn)擁有10個大型屠宰廠及2個在建工廠，2021年屠宰實(shí)際產(chǎn)能1100萬頭，屠宰量641.1萬頭，行業(yè)第二，在建及待建工廠投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)增加產(chǎn)能400萬頭/年，總產(chǎn)能將達(dá)到1500萬頭/年。
預(yù)制菜產(chǎn)能端：
龍大美食通過新改擴(kuò)建投產(chǎn)5座工廠，預(yù)制菜產(chǎn)能達(dá)到15.5萬噸/年，待在建工廠投產(chǎn)后食品產(chǎn)能將增加17.5萬噸/年。在建及待建工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)能將達(dá)到33萬噸/年，實(shí)現(xiàn)東北、華東、華北、西南、華中等區(qū)域的全覆蓋，完成產(chǎn)能全國化布局。
三大研發(fā)中心：
龍大美食先后在山東、上海、四川建立了國內(nèi)領(lǐng)先的三大食品研發(fā)中心，以此為平臺，搭建立體化研發(fā)體系，實(shí)現(xiàn)與市場的無縫對接，形成了以市場思維為驅(qū)動的主動研發(fā)，全力打造明星大單品及地域特色菜品。
截止2021年年報(bào)披露，公司以戰(zhàn)略為指引，主要聚焦于食品業(yè)務(wù)前端布局，在全國范圍布局工廠，短時間內(nèi)迅速提升產(chǎn)能，目前已經(jīng)基本完成全國化布局。
綜上，縱向?qū)Ρ阮A(yù)制菜賽道其他類型的企業(yè)，華西證券認(rèn)為：
1）在生產(chǎn)方面，公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈全程布局，擁有更強(qiáng)的成本管控能力，相對其他預(yù)制菜企業(yè)擁有更強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性；
2）在供應(yīng)鏈方面，預(yù)制菜生產(chǎn)中的原材料儲存和處理步驟可以在屠宰廠完成，同時公司每個生產(chǎn)基地周圍配備了完善的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。因此，可以在公司全國布局的屠宰廠周圍快速增加預(yù)制菜產(chǎn)能，也保障了產(chǎn)品的全程冷鏈供應(yīng)。
3）在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司擁有26年對日出口經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品全程可溯源、質(zhì)量符合國際食品檢測標(biāo)準(zhǔn)，更受到對產(chǎn)品質(zhì)量要求高的大型B端企業(yè)青睞。
護(hù)城河的寬度和廣度，決定企業(yè)的長期機(jī)會和增長潛力
食品工業(yè)化發(fā)展是社會進(jìn)步的必然結(jié)果，大勢所趨的產(chǎn)物。目前行業(yè)處于導(dǎo)入期，自有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將在未來的競爭中處于先發(fā)優(yōu)勢地位。一方面，未來產(chǎn)品型公司將主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，大單品策略更加行之有效。另一方面，規(guī)模效應(yīng)是決定長期成長性的關(guān)鍵，布局上游供應(yīng)鏈的企業(yè)優(yōu)勢將會更加凸顯。
產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：
上游食品加工企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力更強(qiáng)，成本可控利潤更加穩(wěn)定。
目前，龍大美食已形成了集上游原材料、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品研發(fā)、電商零售等為一體的完善化產(chǎn)業(yè)布局，覆蓋飼料-養(yǎng)殖-屠宰-加工-倉儲-物流等各個環(huán)節(jié)，有效保障食品業(yè)務(wù)發(fā)展的原材料供應(yīng)、安全和品質(zhì)。
與此同時，龍大美食全國布局基本完成，可以在已有工廠周圍增加預(yù)制菜產(chǎn)品線快速增加產(chǎn)能。此外，海南新建肉制品加工和預(yù)制菜生產(chǎn)工廠未來將協(xié)同進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)增加預(yù)制菜和肉制品加工在全國布局業(yè)務(wù)的版圖，并享受12%的進(jìn)口產(chǎn)品再加工稅收優(yōu)惠提供額外利潤。
效率和規(guī)模優(yōu)勢：
產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先：全國布局工廠加快產(chǎn)能建設(shè)速度、降低供應(yīng)鏈成本。根據(jù)2021年報(bào)，龍大美食食品產(chǎn)能達(dá)到15.5萬噸/年，在建及待建工廠投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到33萬噸/年，實(shí)現(xiàn)東北、華東、華北、西南、華中等區(qū)域的全覆蓋，完成產(chǎn)能全國化布局。
收入規(guī)模領(lǐng)先：龍大美食擁有食品加工產(chǎn)品基礎(chǔ)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)中包含預(yù)制食材部分。例如公司的大單品黃喉和小酥肉，2021年上市新品總產(chǎn)能超過2萬噸，現(xiàn)有預(yù)制產(chǎn)品數(shù)量1000+種，儲備產(chǎn)品100+款。預(yù)制菜業(yè)務(wù)收入11.8億元，占營收比重同比增長29.49%，預(yù)制菜板塊表現(xiàn)亮眼。
研發(fā)效率領(lǐng)先：龍大美食打造“三位一體”研發(fā)格局，以市場需求為導(dǎo)向。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長100.70%。同時，公司利用引進(jìn)新材料新技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)品工藝，產(chǎn)品創(chuàng)新增效近20項(xiàng)。
渠道和大客戶優(yōu)勢：
對比海外龍頭預(yù)制菜公司發(fā)展策略：整合上下游供應(yīng)鏈和渠道資源，由點(diǎn)到面覆蓋BC渠道，預(yù)制菜行業(yè)呈現(xiàn)預(yù)制食材占比相對較高、B端市場規(guī)模較大、滲透率較高的特點(diǎn)。
經(jīng)過20多年發(fā)展，龍大美食已經(jīng)與超過1,000家知名企業(yè)客戶達(dá)成合作，為200+家大型企業(yè)客戶提供定制化服務(wù)的企業(yè)。
基于公司自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，龍大美食提出BC并舉的渠道戰(zhàn)略。目前，公司已有200家B端大客戶服務(wù)基礎(chǔ)，有一定B端客戶經(jīng)驗(yàn)的積累，并且客戶黏性較強(qiáng)，在現(xiàn)有合作基礎(chǔ)上增加預(yù)制菜產(chǎn)品供應(yīng)相對比較容易。
同時，龍大美食在大型B端積累的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)可以快速量產(chǎn)并推廣到中小B端或者C端使用。例如公司爆款產(chǎn)品“飄香酥肉”是從向海底撈供應(yīng)的“小酥肉”產(chǎn)品演變而來。為大型B端客戶提供服務(wù)可以提高大單品產(chǎn)品研發(fā)效率和渠道推廣效率。
品牌、營銷優(yōu)勢：
2021年年報(bào)顯示，在龍大美食全國化布局下，各地經(jīng)銷商數(shù)量均實(shí)現(xiàn)大幅增長，達(dá)到8,850家，同比增長31.34%。
此外，龍大美食覆蓋多多買菜、京東、美菜等十余個線上渠道。2021年，公司京東商城肉類自營店鋪銷售額同比增長1,800%，在同品類店鋪中連續(xù)10個月排名前5，銷量和銷售額呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢。
業(yè)績和估值有望迎來戴維斯雙擊
國內(nèi)預(yù)制菜正處藍(lán)海階段，行業(yè)集中度亟待提升。一方面，我國預(yù)制菜滲透率與美國和日本仍有較大差距，國內(nèi)預(yù)制菜滲透率僅10%-15%，預(yù)計(jì)2030年增至15%-20%；而美國、日本預(yù)制菜滲透率已達(dá)60%以上。
另一方面，我國預(yù)制菜行業(yè)集中度較低，規(guī)?；髽I(yè)較少，行業(yè)擴(kuò)張邊際較廣。我國預(yù)制菜行業(yè)CR10僅為14.23%，而日本預(yù)制菜行業(yè)CR5達(dá)64.04%；美國預(yù)制菜龍頭企業(yè)SYSCO市占率達(dá)16%。
行業(yè)β：預(yù)制菜賽道處于發(fā)展初期，空間廣闊
預(yù)制菜賽道因?yàn)橄掠尾惋嬈髽I(yè)工業(yè)化和高線城市消費(fèi)者對于烹飪高效率的需求提升，行業(yè)在初期具有非常高的發(fā)展空間。華西證券認(rèn)為預(yù)制菜行業(yè)B端規(guī)模和發(fā)展速度會超過C端，并且更看好中式預(yù)制菜在國內(nèi)拓展需求后市場行業(yè)規(guī)?？臻g。
企業(yè)α：戰(zhàn)略布局明確，或可實(shí)現(xiàn)彎道超車
華西證券分析，在上游生產(chǎn)方面，公司生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局提供穩(wěn)定低成本的供應(yīng)鏈支持；在研發(fā)方面，大B端服務(wù)經(jīng)驗(yàn)助力產(chǎn)品研發(fā)，爆品推廣效率高；在品牌方面，通過爆品滲透渠道，快速建立C端品牌認(rèn)知；在戰(zhàn)略方面，BC并舉渠道戰(zhàn)略，對自身優(yōu)勢認(rèn)知明確，生產(chǎn)、研發(fā)和渠道推廣戰(zhàn)略清晰。公司在預(yù)制菜業(yè)務(wù)擁有獨(dú)特優(yōu)勢，預(yù)制菜業(yè)務(wù)將為公司提供穩(wěn)定高增長的收入和利潤。
研報(bào)總結(jié)：利潤增長疊加估值提升
興業(yè)證券分析，預(yù)制菜賽道高成長性，行業(yè)競爭格局分散、整合空間大，公司擁有生豬全產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢，且在產(chǎn)品研發(fā)、渠道客戶資源、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面加碼布局，有望快速成長。
太平洋證券分析，看好預(yù)制菜行業(yè)未來的景氣度和發(fā)展空間，公司在產(chǎn)品品質(zhì)，渠道客戶，供應(yīng)鏈能力上均有優(yōu)勢，未來三年肉制品板塊預(yù)計(jì)取得大兩位數(shù)增長。
華西證券分析，預(yù)計(jì)伴隨公司利潤逐步釋放，疊加轉(zhuǎn)型預(yù)制菜后未來市場給予估值中樞提升，中期來看具備彈性空間機(jī)會，維持“買入”評級。
浙商證券分析，預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收實(shí)現(xiàn)202.45億元、244.98億元、278.66億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.03億元、5.01億元、8.03億元，同比增長分別為130.78%、146.90%、60.50%。2022年行業(yè)可比公司平均估值為60.88倍，由此給予公司22年60倍PE，對應(yīng)現(xiàn)價仍有空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
