中歐基金:風(fēng)格切換逐步深化
一周市場(chǎng)回顧
本周滬深300下跌1.39%,上證綜指下跌0.20%,深證成指下跌0.66%,創(chuàng)業(yè)板指下跌1.45%;分行業(yè)來(lái)看,食品飲料、有色金屬和醫(yī)藥生物跌幅居前。
食品飲料板塊(-3.63%)跌幅第一,主因利率上升預(yù)期較強(qiáng),白酒等板塊繼續(xù)下跌;
有色金屬板塊(-3.03%)跌幅第二,主因前期漲幅較大,近期有所回調(diào);
醫(yī)藥生物板塊(-2.10%)跌幅第三,主因預(yù)期利率抬升,板塊有持續(xù)調(diào)整需求。
中歐觀點(diǎn)
考慮到今年貨幣政策整體偏穩(wěn)的定調(diào),滬深300當(dāng)前靜態(tài)16.2倍的PE仍高于過(guò)去五年均值(12.9倍),同時(shí)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的估值離散度也處于2015-16年水平。在估值偏高且行業(yè)間估值差異仍較大的背景下,市場(chǎng)本身具有較大的脆弱性。春節(jié)期間美債收益率攀升已引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注,結(jié)合大宗商品的上漲,全球股市的投資風(fēng)格均在經(jīng)歷從成長(zhǎng)向價(jià)值切換。但在通脹預(yù)期升溫之外,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)分化顯著,我們認(rèn)為偏散戶化的開(kāi)放式基金持有人結(jié)構(gòu)易對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生較大影響。較專業(yè)機(jī)構(gòu)相比,個(gè)人投資者的情緒面更強(qiáng),或加大了基金申購(gòu)贖回的頻率,這也在一定程度上助漲了近期的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的調(diào)整幅度。
配置建議
A股主要指數(shù)在春節(jié)后至今的連續(xù)回撤更多反映了資金面的變化。若指數(shù)進(jìn)一步調(diào)整,基金凈值的回撤有可能引發(fā)基民的連鎖贖回,并對(duì)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)行業(yè)(如消費(fèi)、醫(yī)藥和科技)造成額外的資金面風(fēng)險(xiǎn)。高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能旺盛,海外貨幣政策仍處于擴(kuò)張區(qū)間,在周期和成長(zhǎng)的投資風(fēng)格切換之后,預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將回歸均衡。我們?nèi)跃S持對(duì)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎樂(lè)觀看法,在資金面風(fēng)險(xiǎn)緩解之前仍建議投資者維持組合防御性,加大對(duì)受益利率上行的銀行及保險(xiǎn)行業(yè)的配置,以及關(guān)注估值安全邊際較高的房地產(chǎn)行業(yè)。此外,機(jī)構(gòu)重倉(cāng)行業(yè)雖在短期仍將受較大的波動(dòng)性的擾動(dòng),但其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍存,資金面風(fēng)險(xiǎn)的背景下消費(fèi)、科技及醫(yī)藥行業(yè)易顯現(xiàn)中長(zhǎng)期買點(diǎn),建議予以關(guān)注。
對(duì)于債券市場(chǎng),從基本面角度看,疫情緩和與財(cái)政刺激這兩條主線仍然在途,美國(guó)新冠新增確診已經(jīng)下降到了6萬(wàn)例,而在周末,參議院也正式通過(guò)了1.9萬(wàn)億財(cái)政刺激法案,預(yù)計(jì)3月中旬正式實(shí)施。從短期供需來(lái)看,兩會(huì)確定的3.2%赤字率和3.65萬(wàn)億專項(xiàng)債也的確超出之前市場(chǎng)預(yù)期。目前債券市場(chǎng)韌性的主要來(lái)源可能是節(jié)后資金端的持續(xù)穩(wěn)定以及股市賺錢效應(yīng)的逐步減弱。往后看,我們認(rèn)為債市震蕩向上的邏輯很難證偽,催化劑可能是物價(jià)數(shù)據(jù)的公布以及央行態(tài)度的邊際轉(zhuǎn)變。
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